雷軍曾說(shuō)過(guò)，“站在風(fēng)口上，豬都可以飛起來(lái)”。這句話(huà)一度被眾多創(chuàng )業(yè)者和投資人奉為圭臬，他們苦心求索，將追求熱門(mén)風(fēng)口視為價(jià)值增殖的捷徑。然而，等到潮水退去，價(jià)值者們繼續乘風(fēng)破浪，而裸泳者最終將無(wú)所遁形。

中國醫療行業(yè)自2010年代進(jìn)入高速發(fā)展階段以來(lái)，熱門(mén)賽道頻出，生物醫藥、CRO、體外診斷等等，都吸引了大量資本的青睞，百倍以上的回報屢見(jiàn)不鮮。近兩年來(lái)，疫情催生出新冠檢測、預防、治療需求，更是成為了很多人趨之若鶩的風(fēng)口。

對此，資深醫療投資人、高特佳投資集團執行合伙人王海蛟有不同看法，他認為，一個(gè)成熟的投資人應該遵循市場(chǎng)發(fā)展趨勢和投資的底層邏輯，看到標的本身的核心價(jià)值，而不是一味地追求所謂熱門(mén)賽道。

日前，王海蛟總已確認受邀出席即將在上海舉辦的【CHC·中信證券醫療健康大會(huì )暨第十一屆中國醫療健康產(chǎn)業(yè)投資與并購CEO峰會(huì )】，并參與話(huà)題討論。而在此之前，CHC醫療傳媒有幸訪(fǎng)談王海蛟先生，就中國醫療投資的過(guò)去、現在與未來(lái)展開(kāi)對話(huà)，探討醫療投資人的價(jià)值主張。

CHC醫療傳媒：王總您好，據了解高特佳是較早在國內聚焦醫療健康產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域PE投機構，彼時(shí)我國醫療健康產(chǎn)業(yè)尚處于早期發(fā)展階段，高特佳這一選擇的底層邏輯是什么？

王海蛟：高特佳2001年成立于深圳，其實(shí)并不是一開(kāi)始就聚焦醫療健康產(chǎn)業(yè)，而最初我們是一家傳統的資產(chǎn)管理公司，投資廣度非常大，包括股權、股票等。2007年，高特佳轉型為綜合型的PE機構，專(zhuān)注做股權投資。2013年，高特佳第二次轉型，在專(zhuān)注PE的基礎上開(kāi)始聚焦醫療健康產(chǎn)業(yè)。

之所以選擇聚焦醫療健康產(chǎn)業(yè)，主要是由于宏觀(guān)認識與微觀(guān)實(shí)踐兩方面的原因。

宏觀(guān)上，人口老齡化作為中國社會(huì )發(fā)展的一大確定趨勢，未來(lái)必然將持續釋放出強大的醫療保健需求，而與此同時(shí)，在加入WTO十幾年后，中國人均收入得到了極大提升，居民消費升級，醫療支付能力明顯增強。因此，我們認為在剛性需求驅動(dòng)下，醫療健康產(chǎn)業(yè)將爆發(fā)出強大的潛力。

而在供應端，到2013年，我國醫藥產(chǎn)業(yè)已經(jīng)保持了較長(cháng)一段時(shí)間的兩位數高增長(cháng)，增長(cháng)速度一直保持在GDP的兩倍左右，中國衛生費用總支出也達到了3萬(wàn)億以上的規模，可以說(shuō)已經(jīng)具備了相當的投資潛力。

需求長(cháng)期確定增長(cháng)，供給側又有骨干企業(yè)可以投資，所以我們認為醫療健康產(chǎn)業(yè)具備高成長(cháng)性，可以作為高特佳的主賽道。

在微觀(guān)層面上，高特佳此前的投資實(shí)踐也驗證了我們對于醫療健康賽道的判斷。2003年，高特佳投資了國產(chǎn)醫療器械龍頭企業(yè)邁瑞醫療，到2006年邁瑞醫療在紐交所上市前退出，3年時(shí)間獲得了10倍以上的回報。2007年，高特佳收購了以血液制品業(yè)務(wù)為主的博雅生物，2012年博雅生物登陸創(chuàng )業(yè)板，我們獲得了超過(guò)10倍的回報。而且，這兩筆投資的回報都是源于企業(yè)的良好發(fā)展，而不是基于估值的投機。

在宏觀(guān)趨勢的確定和微觀(guān)實(shí)踐的驗證下，2013年高特佳正式轉型，聚焦醫療健康產(chǎn)業(yè)投資，并發(fā)行了第一期醫療健康基金。

CHC醫療傳媒：您作為擁有十多年醫療行業(yè)投資經(jīng)驗的資深投資人，如何看待我國醫療健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展？

王海蛟：我們把中國醫療衛生事業(yè)的發(fā)展劃分為了三個(gè)階段。

第一階段是1949年-1978年。這一階段我國解決了重大惡性傳染病，建立了基本的衛生保障制度，并建立了國有體系的醫藥工業(yè)生產(chǎn)部門(mén)，低水平保障了中國人的身體健康。在這一期間，中國居民平均預期壽命從1945年的35歲，提升到了1979年的66歲。不過(guò)由于當時(shí)經(jīng)濟政治環(huán)境限制，這一階段并未形成強有力的醫藥和醫療器械產(chǎn)業(yè)部門(mén)，醫療服務(wù)機構也全部是國有的。

第二階段是1979年-2017年。這一階段政府在醫療領(lǐng)域的投入大幅減少，尤其是在2000年左右，政府投入占衛生費用總支出的比重降到極低。但是在市場(chǎng)經(jīng)濟作用下建立起了我們自己的產(chǎn)業(yè)體系，形成了一批有一定競爭力的醫療企業(yè)，醫療服務(wù)水平大幅提升。同時(shí)，我國基本醫療保險制度建立并不斷完善，進(jìn)入了全民醫保時(shí)代，醫療產(chǎn)業(yè)實(shí)現了供給和需求雙增長(cháng)。

不過(guò)這一階段，由于醫療支付還是以居民自付為主，支付端的聲量相對較小，產(chǎn)業(yè)部分處于強勢地位，供給決定需求。

第三階段是2017年以后。醫保局成立，與藥監局和衛健委形成三醫聯(lián)動(dòng)，推動(dòng)整個(gè)醫療產(chǎn)業(yè)的良性發(fā)展。這一階段，由于醫保支付的不斷完善，尤其是醫保改革推動(dòng)醫藥帶量集采后，支付的話(huà)語(yǔ)權壓過(guò)了生產(chǎn)，形成了需求引導供給的新局面，國產(chǎn)醫療企業(yè)進(jìn)入爆發(fā)期。

在2017年以前，因為供給端話(huà)語(yǔ)權更重，所以對于企業(yè)而言，營(yíng)銷(xiāo)能力重于研發(fā)能力。因此，投資人在選擇標的時(shí)會(huì )非常看中企業(yè)的營(yíng)銷(xiāo)能力。而在2017年以后，需求決定供給，企業(yè)需要依靠產(chǎn)品力來(lái)?yè)屨际袌?chǎng)，因此我們會(huì )更看中企業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng )新能力。

CHC醫療傳媒：當前醫療行業(yè)正在呈現出賽道不斷細分的趨勢，在越來(lái)越多的細分賽道中，作為投資人應該如何選擇？

王海蛟：我們投資細分賽道的話(huà)，主要看增速和規模。就當前中國市場(chǎng)來(lái)看，我覺(jué)得規模不應該低于50億，增速至少應該在行業(yè)的兩倍以上。比如說(shuō)，現在醫藥產(chǎn)業(yè)的增速大概在5%-10%，醫療器械增速大概10%-15%。因此，我們要選擇細分賽道的話(huà)，如果是藥品領(lǐng)域的，希望規模在50億以上，增速在20%以上；如果是器械領(lǐng)域，希望規模是50億以上，增速在30%以上。

不過(guò)作為成熟的投資人，我們在選擇標的時(shí)，更關(guān)心的還是它的核心能力，而不是它所處的細分賽道。作為企業(yè)創(chuàng )始人，如果你是打算走差異化戰略，你要告訴我你的技術(shù)優(yōu)勢在哪；如果你是走成本領(lǐng)先戰略，你得證明你的成本是業(yè)內最低的。當然，還有一個(gè)最基本的底線(xiàn)，就是質(zhì)量一定要能達到要求。

而且，在2017年我國加入ICH（國際人用藥品注冊技術(shù)協(xié)調會(huì )）組織后，國內市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放，國外新藥可在國內同步上市，原本對國內藥企的保護不再，相當于說(shuō)，國產(chǎn)企業(yè)從全運會(huì )步入奧運會(huì )，參與全球競爭。因此，我們在選擇標的時(shí)也要從全球視角去考慮，不論是技術(shù)創(chuàng )新還是成本優(yōu)勢，都應該是全球領(lǐng)先的。

CHC醫療傳媒：疫情以來(lái)，醫療行業(yè)得到了更大的關(guān)注。您認為疫情對于醫療行業(yè)的發(fā)展造成了什么樣的影響？疫后行業(yè)又將面臨哪些調整？

王海蛟：關(guān)于疫情對于醫療行業(yè)是正面的影響，我是打問(wèn)號的。

從長(cháng)遠來(lái)看，疫情相當于做了一次全民健康教育，醫療健康產(chǎn)業(yè)在獲得了大眾和政策的更多關(guān)注后，毫無(wú)疑問(wèn)將獲得更好的發(fā)展。但是從短期來(lái)看，雖然新冠檢測、預防、治療等相關(guān)領(lǐng)域在防疫需要的催化下獲得了資本青睞而有了超高的增速，但對于行業(yè)整體發(fā)展而言，疫情帶來(lái)的卻未必是正向的影響。

醫療健康產(chǎn)業(yè)由需求、供給、服務(wù)和支付四方構成，但是在疫情影響下，居民封控、醫院停診、生產(chǎn)停產(chǎn)，需求、服務(wù)、供給都受到影響。據統計，2020年我國醫藥終端銷(xiāo)售就同比下降8.5%，醫保基金結余也首次超過(guò)了3萬(wàn)億元。可以說(shuō)，從短期來(lái)看，醫療行業(yè)整體在疫情背景下是受損的。

疫情后，醫療健康產(chǎn)業(yè)將獲得更高的增速，而在疫情期間發(fā)展過(guò)熱的新冠概念企業(yè)可能會(huì )有所回調。

CHC醫療傳媒：近年來(lái)，醫改費控不斷推進(jìn)，給醫療行業(yè)發(fā)展帶來(lái)了深遠影響，您如何看待這一影響？

王海蛟：首先我們必須肯定，通過(guò)醫保集采“以量換價(jià)”，切實(shí)降低了我國醫保的支付壓力和居民的醫療消費壓力，讓更多人可以不用擔心看不起病的問(wèn)題。同時(shí)，在產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面，也能在一定程度上從需求端倒逼供給側結構性改革，推動(dòng)我國醫療行業(yè)技術(shù)創(chuàng )新與產(chǎn)業(yè)升級，是關(guān)系國計民生的重大舉措。

但是，當前醫保集采在談判時(shí)唯價(jià)格論的“最低價(jià)中標”，對行業(yè)的整體發(fā)展是不利的。因為對于醫療企業(yè)而言，產(chǎn)品的價(jià)格往往是與研發(fā)、生產(chǎn)成本以及質(zhì)量水平成正比的，如果集采談判僅以?xún)r(jià)格為標準，就可能造成行業(yè)內劣幣驅逐良幣，拉低產(chǎn)品質(zhì)量底線(xiàn)，打擊企業(yè)技術(shù)創(chuàng )新的積極性。

近年來(lái)，冠脈支架、球囊等高值醫用耗材都已經(jīng)被納入醫保集采，降價(jià)幅度高達90%。然而日前，某醫院心內科知名專(zhuān)家在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)表示，他在為一名患者做手術(shù)時(shí)，連用4個(gè)球囊都破裂了，造成了患者血管穿孔。因此他認為，在醫保集采時(shí)，不能為了節省成本而犧牲產(chǎn)品質(zhì)量。

所以說(shuō)，當前我國的醫保集采制度還是存在一定的優(yōu)化空間，唯價(jià)格論的最低價(jià)中標不可取。在集采談判時(shí)，應該多維度系統性地評估產(chǎn)品的質(zhì)量、成本、療效、價(jià)格等屬性，選擇最優(yōu)解，或者在同類(lèi)產(chǎn)品中，根據價(jià)格、療效的不同建立多元化的采購清單。

CHC醫療傳媒：十幾年的醫療投資實(shí)踐中，您的投資理念和方法論是什么樣的？您認為一個(gè)優(yōu)秀的醫療投資人應該具備哪些特質(zhì)？

王海蛟：投資講究天時(shí)地利人和，要順勢而為。這個(gè)“勢”既是趨勢，也是勢能。

趨勢很好理解，就是順應國家發(fā)展、社會(huì )發(fā)展、行業(yè)發(fā)展的趨勢。比如前面說(shuō)的，高特佳2013年轉型聚焦醫療健康產(chǎn)業(yè)，就是因為看到了人口老齡化大趨勢帶來(lái)的醫療保健需求。

在找到這個(gè)趨勢后，就要進(jìn)一步去尋找這其中我們與他人的差距在哪里。高低落差就形成了“勢能”，差距越大勢能越大，機會(huì )也就越多。2021年，我國人均GDP剛剛超過(guò)世界平均水平，因此在2021年之前，我們總是可以找到中國和世界平均的差距，而與西方發(fā)達國家相比有著(zhù)更大的差距。如果在醫療健康產(chǎn)業(yè)中，哪個(gè)領(lǐng)域的差距比中國和全球平均差距更大，其中可能就蘊藏著(zhù)巨大的機會(huì )。所以按照這個(gè)標準，2014年我們就選中了體外診斷領(lǐng)域，果不其然，中國體外診斷領(lǐng)域在隨后的幾年里獲得了極大的發(fā)展。

至于說(shuō)醫療投資人的特質(zhì)，首先必然是要具備一定的行業(yè)專(zhuān)業(yè)度。醫療行業(yè)是技術(shù)密集型行業(yè)，在對一個(gè)投資標的進(jìn)行評估的時(shí)候，起碼要對他的技術(shù)路線(xiàn)有一個(gè)基本的認知。

此外，競對分析、行業(yè)分析、人際交流、協(xié)調溝通等等都是必不可少的能力。最重要的是，必須要有一顆大心臟，有能夠坦然面對失敗的好心態(tài)，畢竟投資成功率并不是那么高。

CHC醫療傳媒：您將作為嘉賓出席今年的CEO峰會(huì )，參與“基因與細胞論壇”的討論，就“加速崛起的黃金賽道”這個(gè)主題，您能提前透露一些您的觀(guān)點(diǎn)與想法嗎？

王海蛟：從生物學(xué)的角度來(lái)看，基因和細胞療法可以說(shuō)是解決人類(lèi)疾病的終極方案。在分子生物學(xué)中有一個(gè)中心法則，遺傳信息從DNA傳遞給RNA，再從RNA傳遞給蛋白質(zhì)，蛋白質(zhì)再到器官，最后形成人類(lèi)。根據這個(gè)原則，從邏輯上來(lái)講基因與細胞療法是能夠解決所有疾病的。因此作為投資人，我肯定是看好基因與細胞治療領(lǐng)域的。

但同時(shí)我們也要清楚的認識到，“上帝的密碼”并沒(méi)有那么好破解，當前很多基因治療公司的臨床試驗最終都以失敗告終。所以，基因與細胞治療領(lǐng)域前途肯定是光明的，但道路也肯定是曲折的。

關(guān)鍵詞：